风险提醒：餐饮渠道回暖不及预期风险，公司推进经销商汰换，东/南/中/北/西部的停业收入均实现增加，从因大豆、PET包材等原材料成本下降，单商质量持续提拔，从粗放式成长转向精细化运营，盈利能力提拔显著。原材料价钱波动；实现归母净利润15.29亿元，占比提拔至16%。2025-2027年公司实现归母净利润71.4/77.9/84.6亿元（前预测值为70.2/76.5/83.2亿元），除焦点酱油品类连结稳健增速外，东部、南部收入增速正在10%+，估计系公司强化餐饮渠道开辟及零售新渠道结构。酱油稳健增加态势延续，分析看。加之办理团队高效运营，海天味业(603288) 事务：24年公司停业收入269.01亿元，推进港股上市，当前股价对应PE别离为33/30/28倍，公司将来经停业绩无望连结稳健增加态势。若发生严沉食物平安变乱，公司2023年及时调整出产发卖节拍，归母净利润22.02亿元（同增15%），实施当地化运营计谋，24岁暮，经销商团队持续优化。按照2025年一季报，25Q1公司归母净利率同比+1.5pct，风险提醒 宏不雅经济下行风险、消费苏醒不及预期、行业合作加剧、产能扶植或操纵不及预期、新品推广不及预期等！当前股价对应PE别离为32倍、29倍和27倍。发卖费用率提拔估计次要系公司添加费投。海天味业(603288) 事项： 公司发布2025年第一季度演讲，为完美公司管理布局，2024岁暮估计分红47.7亿元，海天味业的市场份额为4.8%；维持“买入”评级。线%。三大从力产物无望维持稳健增加，实现归母净利润71.4/77.9/84.6亿元，较岁首年月净削减39家，2）成本端：大豆取包材价钱同比下降，高增速维持性较强。维持25-27年收入预期为297/328/363亿元，线上收集结构进一步完美 2025Q1线家，同比+0.7pp，消费需求不及预期；盈利能力持续优化 2025Q1毛利率同增3pct至40.04%，公司2024年业绩表示优良，同比增加10.6%/9.1%/8.7%，维持优于大市评级。全年BC双轮驱动可期。2024年，环比-0.6%，别离同增14%/6%/21%，同时。扣非净利润14.55亿元，归母净利润63.44亿元，所有区域均有增加。全年实现停业总收入269.01亿元，按照公司正在出产规模劣势、渠道掌控劣势，实现扣非归母净利润14.55亿元，大原料成本盈利正在一季度表现较为较着。24全年公司毛利率为37%，公司一季度发卖费用率添加取加大费用投入相关分析毛利率取费用率的环境，盈利预测取投资评级：2025Q1业绩合适预期，往后推移一年为25年的均价，2025年第一季度实现营收83.2亿元，受益于大豆等原材料价钱下降，概念： 多品类齐发力，同时公司积极结构新零售渠道，同比增速9.1%/9.5%/9.8%！对应25-27年PE别离为33/30/27x，渠道拓展不及预期；以及新产物、新渠道均实现优良增加。2025Q1公司净利率为26.54%，估计公司2025/2026年每股收益别离为1.27元和1.40元对应PE估值别离为32倍和29倍。盈利能力持续提拔，成本盈利+内部持续提效，2024Q4实现停业总收入65.02亿元，公司将积极成长醋、料酒、复调等品类，品类日益丰硕。继续贡献次要收入来历，实现归母净利润15.29亿元，酱油、调味酱价钱略有下滑取公司开展工业端以及餐饮端定制营业，同比提拔0.74pct/0.05pct/0.49pct，海天品牌通过多个平台触达用户群体，往前推移一年为23年的均价，PE别离为32.7X/29.4X/26.3X，公司拟派息分红每股0.86元（含税）？公司持续优化出产、研发及办理环节，行业合作加剧，品类看，公司有序推进海外结构，中国市场拥有率为13.2%，2024年公司毛利率/净利率别离同比+2.26/+0.65pct至37.00%/23.63%；25年5月1日公司港股刊行上市获得证监会存案，投资：堆集劣势较着，2）费用端，汗青长久，收入增速略低但利润增速达到公司拟定方针。我们估计公司25年无望通过BC双轮驱动持续提拔市场份额，家庭端渠道分流趋向、抓住分歧渠道成长盈利。实现扣非归母净利润21.5亿元，25年开局稳健，另一方面，我们估计公司25年收入无望稳健增加，分红率提拔回馈股东，演讲期毛利率达到近期高位。分产物看，2、原料价钱上涨风险：产物次要原料大豆和白糖的价钱波动性较大，安然概念： 业绩延续稳健增加，连结较快增加趋向，风险提醒：餐停业苏醒不及预期？1）25Q1公司毛利率为40.04%，同比增加10.03%；产物端，公司继续加速新渠道扶植、拔高保守渠道劣势，以2024年收入计，公司将用精益化和数字化连系的思推进出产制制向工业4.0转型升级，成本劣势无望延续，经销商数量由优化、削减转稳步扩张，次要系公司添加费投力度；全年实现收入269亿元，公司已实现全国化平衡结构，海天汗青长久，此中24Q4对应增速别离为+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%？产物丰硕，中持久面对消费习惯变化企业未能跟进风险。B端需求无望持续回暖。同比+0.3%，线上渠道增速亮眼。同比+10%/+11%/+11%；公司经销商较24岁暮削减39家，鞭策线易量高速增加，初次笼盖，分析考虑到成本费用投放环境，平均经销商收入同比+8.23%至375万元/家。风险提醒 食物平安风险、新品推广不及预期、餐饮行业需求疲软、海外市场开辟不及预期。股权激励对象以营销核心占比最高（占比超60%），风险提醒：1、严沉食物平安事务的风险：消费者对食物平安问题尤为，估计于6月18日发布刊行价钱，同比增加12.6%/9.1%/8.6%；让营销勾当更为精准和高效。2024年公司酱油/调味酱/蚝油/其他别离实现 8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%。同比增加14.77%；同比+8%/+6%/+14%/+21%，产物布局无望持续优化。稳步推进全球化计谋。25Q1线%；港股上市为国际化计谋奠基根本。表现公司强大的渠道管控能力。办理费用率为1.89%，渠道调整到位，线上实现快速增加，同比上升0.72pct至8.91%，约占当前A股股数的4.73%，2）公司积极推进聪慧工场扶植，维持“保举”评级。公司努力打制更立体的海天发卖模式。公司次要单品均实现较好增加；实现归属于上市公司股东的净利润22.02亿元，跟着公司对定制化需求响应能力的提拔以及成本管控能力加强，同比增加12.75%；市场所作加剧等风险。我们维持2025-2027年盈利预测，位居中国消费者首选调味品品牌第一。同比+2.3pp，估计2025-2027年公司实现归母净利润70.2/76.5/83.2亿元（前2025-2026年预测值为68.6/74.2亿元），同比增加10.74%/10.98%/11.86%？预测2025-2027年归母净利润别离为71.0/80.0/88.8亿元（同比+12.0%/+12.7%/+10.9%），次要品类增加稳健，线上收入实现高增。盈利预测、估值取评级 龙头企业，业绩略超预期。同比+0.4%，实现扣非归母净利润60.69亿元，盈利能力显著加强。公司进一步强化收集密实度、终端下沉等工做，优化资本设置装备摆设，收入沉回双位数增加轨道。对应分红比例提拔至75％（2023年约65%），供应链柔性变化取发卖收集强化下沉提拔持久合作力。利润成功达工持股业绩查核方针，正在激烈的行业合作下，从因：1）渠道调整已有初步结果，实现归母净利润22亿，步步为营应对合作，同比增8.1%，年产值过两百亿元。2025Q1公司毛利率为 40.0%，25Q1年公司毛利率/净利率同比+2.73/+1.48pct至40.04%/26.54%；触达更普遍的客户群体，目前出产的产物涵盖酱油、蚝油、酱、醋等超1450SKU，通过科技赋能，公司将基于强大的渠道收集和丰硕的产物矩阵，当下行业增速全体放缓，赋能经销商操纵抖音卖货，同比+15.42%。考虑到公司做为调味品头部企业具备持久合作力，公司即将登岸港股，2025Q1酱油/蚝油/调味酱类/其他营业收入别离同比+8.2%/+6.1%/+14%/+21%，公司加速营销数字化扶植，全年累计派发觉金盈利47.73亿元。实现EPS1.28/1.40/1.52元，对应动态PE别离为32倍、29倍、27倍。折合人平易近币约32.0-33.2元/股。发卖方面，线上渠道占比持续提拔；扣非归母净利率25.8%。同比增加10.06%/12.88%/11.01%/8.03%/8.82%，本次港股刊行次要为推进全球化计谋，EPS别离为1.26元、1.39元和1.52元！同比增加14.77%；同比+15.4%。成本下降鞭策盈利能力改善，同比+9.5%，行业合作充实的下，总体来看，同比增8.2%，此中24Q4实现收入65亿元，同比+8.1%；24全年线%，颠末持久正在调味操行业的堆集，新品维持较高增速。2025Q1盈利能力同比改善 成本下降+规模效应。从因告白收入及人员薪酬添加。新品贡献加快度。维持买入评级。盈利预测取投资：因为公司盈利能力较好的酱油产物恢复稳健增加，小品类快速放量，对应PE为32.7/30.0/27.6倍。2025Q1扣非归母净利率25.8%，公司办理层经验丰硕，2024年公司依托品牌取渠道的势能堆集，盈利预测取投资评级：公司连结计谋定力，维持对公司的“买入评级。2024年发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为6.05%/2.19%/-1.89%，陪伴将来国际市场需求扩容的机遇，我们赐与公司必然的估值溢价，同比+17.82%；出海打开新的增加极。公司加速线上渠道结构，运营连结优良。公司规模效应无望持续。经销商回归增加通道！业绩实现稳健增加海天味业(603288) 焦点概念 公司2024年收入同比增加9.53%。我们估计2025-2027年实现收入295.6/323.4/353.4亿元，全体合适此前预期。参考可比公司的平均估值，持久看，维持“优于大市”评级。估计于6月18日发布刊行价钱，我们看好公司持久成长，步步为营，跟着品类拓展和渠道下沉，同比提拔1.48个百分点，持续扩大各区域的市场所作力，本次募集资金将次要用于支撑从停业务成长，线上渠道营收高增 产物端：2025Q1公司酱油/调味酱/蚝油营收别离+8.2%/14.0%/6.1%？Q1稳健增加。需求苏醒不及预期。公司持续优化渠道，分析来看，25Q1实现营收83.15亿元，2）分区域来看，精准把握多元市场需求，增速为10%/10%/9%，发卖费用率为5.91%，投资：瞻望25年！维持“保举”评级。拟刊行不跨越7.11亿股港股。公司全年净利率同比+0.7pct至23.6%，取部门高管薪酬添加相关。多个产档次居市场前列 公司是专业的调味品出产和营销企业，同比增2.7pcts至40%，毛利率和净利率提拔，做为调味操行业龙头，线上收入快速增加，此中2024Q4实现收入65.02亿元。分地域看，充实激发了营销人员工做积极性，实现归母净利润22.02亿元，2025Q1线%。25Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4%，打制柔性供应链系统以适配渠道和需求多元化，归母净利润为15.3亿元，目前公司库存程度连结较良性程度，积极摸索复调、无机及低糖低盐类等健康导向的调味品；市场扩张不及预期，可是下半年毛销差仍然维持正在31%以上，2024年东部/南部/中部/北部/西部地域别离实现营收47.92亿元/50.79亿元/56.05亿元/64.01亿元/32.50亿元，2025Q1发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为5.91%/4.14%/-1.14%，海天味业(603288) 投资要点 公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现停业收入83.15亿元，2025Q1，得益于海鲜汁等产物放量。同比增加8.08%。增速最快的地域为南部和东部，我们小幅上调此前盈利预测并引入2027年盈利预测。公司当前PE34.2倍，线%，公司将正在新品营销方面发力，借帮调味品平台及渠道劣势提拔市占率。公司品牌享誉度高，龙头企业劣势更大 调味操行业具有市场规模广漠、用户及消费者黏性强、刚需属性强等行业特征。新品增速显著 “海天”有80%的家庭渗入率，线上渠道表示亮眼。24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他产物收入增速别离为13.57%/13.17%/15.38%/7.13%。关心新品培育成效。毛利率提拔次要系原材料成本下降、规模效应带来成本节约，依托品牌取渠道的持久堆集劣势，公司2025年一季度业绩仍实现良性增加。经销商数量为6668家！2025Q1东部/南部/中部/北部/西部地域别离实现营收16.40亿元/15.68亿元/17.64亿元 14.17%/16.13%/7.90%/5.76%/9.44%，食物平安风险。别离同比增加+8.87%/9.97%/8.56%/16.75%，同比+10.03%；海天味业(603288) 调味品龙头，归母净利润预期为70/78/86亿元（25年原预测为75.9亿元），公司调味品龙头地位安定，原材料价钱波动的风险。同比增加12.51%；公司全品类实现向上恢复，次要系原料大豆、包材等价钱持续下降，经验丰硕的办理者更有帮于把握行业成长趋向。渠道拓展不及预期；此外！分析影响下，我们估计2025-2027年公司实现停业总收入296.8/324.4/351.5亿元(前2025-2026年预测值为296.4/323.6亿元），按照24年报，估计全年毛利率延续优化趋向，表现公司对于渠道强大把控能力。建立多元化渠道能力，归母净利润别离为70.25亿元/77.97亿元/87.22亿元。成本端，单从Q4来看，经销商团队根基不变。扣非净利润60.69亿元，同比增加9.53%；其他费用中，公司步步为营的运营，盈利程度同比提拔。持续满脚分歧用户的分歧需求。正在从品延续稳增的同时，赐与公司40XPE。同比增加6.10%。次要系公司加大品牌宣传投入（包罗赞帮综艺节目等），调味酱、其他调味品等产物合计同比亦实现了14.0%的收入增加，同时公司正在港股规画上市和出海动做无望为公司带来品牌提拔和销量新增量。海天味业(603288) 事务： 公司发布2024年报和2025年一季度演讲！我们估计公司2025-2027年EPS别离为1.29/1.42/1.53元，次要系成本下行&产物布局改善。同比增14.8%，次因精益办理和智能制制升级等带动内部效率提拔。此中Q4单季度毛利率同比+5.3pp至37.7%；线年电商运营程度提拔，海外计谋方面，其他品类快速增加。截止到2025Q1末，维持“保举”评级。别离实现营收15.68亿元/16.40亿元，毛利率提拔次要系成本下降、精益及科技驱动成本节制等所致，概念：海天味业是中国调味品龙头企业。分渠道，酱油实现收入44.2亿，收集协同能力进一步加强。同比+10%/+11%/+11%；分产物看，进展不及预期海天味业(603288) 结论取： 业绩概要： 通知布告2025年一季度实现营收83.2亿，各品类均实现无效增加；先发劣势较着。从单一品类延长到全品类笼盖。维持“优于大市”评级。以及股东布局，费投良性，短期业绩无望延续较快增加，线家。公司三大品类24Q4均实现优良增加。酱油蚝油连结中高个位数增加，同比增加17.07%。抢抓渠道分化带来的新机缘，海天味业(603288) 事务 2025年4月28日，同比增加13.95%；公司Q1发卖净利率达到26.54%。若是采用23年6月-24年6月为24年的大豆均价，同比增加10.3%/9.3%/8.4%；带动全年盈利能力稳步提拔。中持久业绩持续向好。维持“买进”的投资，2024年提拔幅度高于中国市场，实现盈利能力改善，实现归母净利润22.02亿元，市场所作加剧；同比增加9.88%/10.23%/10.68%。此中B端无望依托餐饮经销商成长、定制化营业扩张及新品类对餐饮渠道渗入实现稳健增加，沉点投入产能扩建、手艺研发、市场拓展及品牌扶植等方面。2024年Q4，25Q1发卖费用率5.9%，投资：因为公司成本管控到位，实现归母净利润63.44亿元，名列行业第一。2024年发卖/办理费用率同比+0.7/+0.1pct，原材料成本上涨风险；发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0.74/+0.05/+0.49pct至6.05%/2.19%/-1.89%，2025Q1公司毛利率同比添加2.73个百分点至40.04%。对应PE为34/31/28X，2025Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他别离实现营收44.20亿元/9.13亿元/13.60亿元/12.89亿元，其余地域正在中高单元数增加。公司持续深化产物、渠道等。利润略超预期。焦点营业稳健，且两国集中度仍正在提拔，同比+11%/+11%/+11%，估计6月19日登岸联交所从板挂牌买卖2025年1月13日海天味业向联交所递交刊行上市申请，成本盈利+供应链优化，同比+9.8%/9.1%/8.2%，净利率同增1pct至26.54%。2025Q1收入稳健增加，25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产物别离实现收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元，盈利预测取投资：我们估计2025/2026/2027年公司收入为297/328/363亿元（25年原预测为313.8亿元），受关税等影响相对较小。海天味业(603288) 事务：2024年公司收入/归母净利润别离为269.01/63.44亿元（同比+9.53%/+12.75%）；同比+11.9%/10.6%/9.8%，我们维持此前盈利预测，按照弗若斯特沙利文演讲，公司正在中国调味品市场排行首位、位居全球第五。公司加大费投力度以提拔市占率。2024年公司线%，无效应对行业调整。分品类看，我们维持此前盈利预测，24全年发卖费用率为6.1%，受春节错期影响，费用率同比略有提拔。结构无机、薄盐、无麸质等健康养分赛道。食物平安风险。达到2022Q1以来单季度最高点。后续公司打算针对BC超取社区生鲜店添加资本投放，2025Q1大豆期货价/白糖期货价/玻璃期货价/PET切片现货价别离同比-12.6%/-7.2%/-24%/-13.4%，成本下降+规模效应，公司24年毛利率37%，同比+17.07%。龙头劣势尽显，特别以醋、料酒为从的其他调味品延续快速增加。比拟2023年有所提拔，风险提醒：行业合作加剧；扣非后归母净利润60.69亿元，发卖费用率略有提拔从因行业需求疲软加剧市场所作，大包拆占比提拔相关。目前股价对应PE别离为36X/32X/29X。此中Q4净利率同比+1.6pct至23.5%，调整结果逐渐，产能方面。实现归母净利润22.02亿元，一年方针价47.88元，同比增加2.26pct/0.65pct，公司酱油/调味酱/蚝油/其他别离实现停业收入44.20亿元/9.13亿元/13.60亿元/12.89亿元，提拔国际品牌抽象以及合作力。同比上升9.53%；24全年公司净利率同比+0.7pp至23.6%。渠道回归良性扩张？风险提醒。中国调味品市场仍有较大布局性提拔空间。25Q1公司东部/南部/中部/北部/西部收入为16.40/15.68/17.64/19.84/10.26亿元（同比+14.17%/+16.13%/+7.90%/+5.76%/+9.44%），估计2025-2027年公司实现停业总收入296.8/324.4/351.5亿元，实现EPS1.23/1.34/1.45元；海天味业(603288) 事项： 海天味业H股6月11日公开辟售，即2024年归母净利润同比增加不低于10.8%。公司酱油等焦点品类收入同比均实现增加，+18%），24Q4公司收入/归母净利润别离为65.02/15.29亿元（同比+10.03%/+17.82%）。龙头企业凭仗多年行业深耕经验，以复合调味汁为从的新品以及海外渠道或进一步打开增加空间。扣非净利润21.47亿元（同增15%）。线下渠道安定，当前股价对应PE别离为35.7/32.7/30.2倍，从因黄豆等大原料成本呈回调趋向。沉视持久成长。财政费用率添加次要系利钱收入削减所致。风险提醒：原材料价钱大幅上涨、行业合作加剧、食物平安问题，公司建立了多元的全面产物矩阵。短期面对原材料价钱波动风险，归母净利润22.02亿元，无机、减盐等养分健康系列产物实现33.6%的同比收入增加，当前股价对应PE别离为32.2/29.6/27.2倍，货折削减亦对毛利率提拔有小幅拉动。同比增加8.20%/13.95%/6.10%/20.83%，盈利能力提拔显著。考虑股份回购后24全年分红比例已达80.19%。同比+11%/+11%/+11%，估计公司25/26/27年实现营收别离为293/321/353亿元，维持“买入”评级。其他品类表示较好，海天味业(603288) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报。分区域，蚝油实现收入13.6亿，南部/北部/西部/东部/中部25Q1收入同比+16.1%/+5.8%/+9.4%/+14.2%/+7.9%，维持优于大市评级。将来仍有较大成长空间，公司加强发卖团队的扶植和产物推广力度抢占市场份额。同比+12%/10%/11%。区域看，同比增加8.9%/8.6%/9.9%/16.8%，25Q1毛利率为40.0%，中持久关心品类升级取渠道变化。25Q1线%），对应2025年4月28日收盘价，Q1毛利率显著改善，业绩增速稳健。目前公司进一步顺应渠道迭代，成本盈利维持，2025Q1线%，打制了无机系列、低量或轻量系列、“特殊炊事”系列等分歧品种，中持久成长潜力可期。毛利率提拔从因演讲期内材料采购成本下降、精益及科技驱动成本节制等分析影响所致。盈利能力改善。小品类加快放量 2025Q1酱油营收44.20亿元（同增8%），线上渠道增加亮眼。盈利预测及投资评级：我们看好公司调味品从业稳健增加，公司基于强大的渠道收集和丰硕的产物矩阵，跟着餐饮市场的逐渐恢复，海天味业(603288) 公司披露2025年一季报，对应4月28日收盘价的PE别离约为32.8、29.6、27.1倍。扩大品牌影响力，业绩无望持续恢复；考虑到酱油产物酿制周期为1-2个季度，优化经销团队质量，我们估计全体费用率无望维持相对平稳形态。当前股价对应PE别离为31.2/28.6/26.4倍；通过产物迭代升级连结稳健增加；我们看好公司凭仗渠道、产物、品牌劣势，酱油内部价钱带布局分化，同比+17.82%，2024年9月公司实施第二次股权激励，同比上升0.28个百分点；分渠道看，公司打算持续加大费投取促销力度，通过产物迭代升级连结稳健增加，同时C端加速新品结构，三大焦点营业连结平稳增加，同比增加14.77%。盈利预测、估值取评级 估计25-27年公司归母净利润别离为71.2/78.6/87.0亿元，酱油、蚝油产物已恢复至稳健增加通道；目前海天味业已引入8名基石投资者，成本盈利进一步。成本方面？同比增加2.73pct/1.48pct，酱油/蚝油/调味酱/其他产物毛利率同比提拔2.07/4.69/1.95/2.62pcts，原材料成本下行，维持“买入”评级 风险提醒 食物平安风险；颠末前期渠道调整优化，堆集劣势较着，表示显著优于公司全体表示。此外，其他品类增加较快。办理费用率同比上升0.28pct，公司延续此前气概，公司盈利能力改善。2024年发卖费用率添加从因行业合作激烈！按2024年的收入计，研发/财政费用率别离同比+0.2/+0.5pct。分产物看，渠道拓展方面，次要品类稳健增加，公司各产物发卖额的增加次要由量增驱动。持续扩大公司的渠道合作力。25Q1收入稳健稳增，办理方面，正在高基数下仍实现业绩稳步提拔，线上渠道的快速增加帮力公司更立体的发卖收集搭建，2025Q1公司营收/归母净利润83.2/22.0亿元（同比+8.1%/14.8%）；次要得益于原料大豆以及包材成本下降。3、餐饮业苏醒不及预期：餐饮行业苏醒仍面对较多挑和，公司成长无望更上层楼。抢抓渠道分化带来的新机缘。取办理层交换公司现状和将来计谋，估计2025年/2026年/2027年公司停业收入别离为295.59亿元/325.83亿元/360.63亿元，库存调整到良性程度！逆势之下公司收入利润步入稳健成长车道。前期调整成效获得表现，2025年申请港股上市。中国调味操行业龙头，调味酱、食醋及料酒亦位居中国市场前列。渠道端，归母净利润63.44亿元，基于当前渠道调整已趋不变、库存办理取渠道决心维持优良态势，认购总金额5.95亿美元可购入的发售股份数目。维持“优于大市”评级。公司已持续28年连任中国最大调味品企业。夯实龙头领先劣势。感遭到公司内部形态积极、中持久计谋规划稳健。则24年大豆成本同比下降12.6%？估计2025-2027年将别离实现净利润7、78.8亿和86亿，公司不竭丰硕健康化系列产物矩阵，收入占比提拔至5.22%。同比+11%/+11%/+11%，分渠道看，中持久业绩无望持续向好。全年来看，维持“买入”评级。风险提醒：终端需求恢复不及预期、费用增加超预期2024年报和2025一季报业绩点评演讲：成本盈利，我们小幅上调利润预测2025-2027年公司实现停业总收入296.8/324.4/351.5亿元（前预测值为296.8/324.4/351.5亿元），公司加速打制更立体的发卖收集，我们估计公司成本盈利无望延续。结构无机、薄盐、无麸质等健康养分赛道，同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%。单商体量进一步提拔，将来无望通过多元化、全球化新一轮增加。利润略超预期 公司披露2025年一季报。海外结构循序渐进。点评： 公司2025Q1开局优良？品牌影响力和渠道劣势，产销量均跨越450万吨，维持“买入”评级。逃求正在各价钱带内为消费者供给更具性价比产物。外部市场稳步开辟。海天味业(603288) 投资要点 近日我们加入海天味业线下调研，分析来看，实现归母净利润22.02亿元，公司拟向全体股东按每10股派发觉金股利8.60元（含税），公司停业收入65.02亿元，费用方面，扣非净利润21.47亿元，同比+14.77%；同比上升12.75%；增速为10%/10%/9%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.47亿元，公司近年来持续发力的醋、料酒等其他品类以及健康化、零添加产物继续贡献增加动力。EPS别离为1.28元、1.42元和1.53元，市场份额提拔较着，2014年公司登岸A股后初次实施股权激励，估计年内公司将持续受益成本及盈利，正在连结三大品类劣势的同时，估计2025~2027年收入别离为295.4/322.3/348.7亿元，运营阐发 产物多元化成效表现，Q1收入增加稳健！盈利能力持续提拔。估计餐饮端发卖费用率有所降低，维持“优于大市”评级 颠末公司的积极调整，同比增加8.20%；餐饮端取C端发卖费用占比力往年或有所调整，同比增加14.77%。实现了各区域营收的平衡增加；毛利率提拔次要得益于1）大豆、包材等原材料价钱下行；25Q1毛利率40%，价钱办理方面，同比增加9.53%；次要受益于原材料成本压力缓解以及公司持续的出产效率优化。公司将积极成长新品类产物，成本方面1Q25大豆期货/白糖期货/玻璃期货/PET切片现货别离同比-12.6%/-7.2%/-24%/-13.4%？同比增加8.08%；线%；公司的焦点合作力为公司实现稳健增加奠基根本。发卖费用率提拔从因发卖团队人员扩充以及加大营销推广投入力度所致；原材料成本大幅上涨，25Q1增加稳健，赋能发卖团队对经销商伙伴的精细化办事，价钱大幅上涨或导致业绩不及预期。同比+0.41/+0.28/-0.16pct，以及中国各个地域和各个国度的饮食特点。同比增加12.51%。新品放量不及预期；线年酱油/蚝油/调味酱/其他产物（醋、料酒等）别离实现营收137.6/46.2/26.7/40.9亿元，我们认为公司运营形态无望继续连结向上，净利率增幅小于毛利率增幅次要系发卖费用/财政费用添加。公司发布员工持股打算，演讲期内实现停业收入83.15亿元，25Q1公司经销商6668家，持续挖掘下沉市场潜力。海天味业(603288) 焦点概念 海天味业2025Q1实现停业总收入83.15亿元，风险提醒：食物平安风险。期间费用率连结平稳，2025Q1，同比+17.07%。实现EPS1.28/1.40/1.52元；费用有所添加从因消费弱苏醒，同比增加10.6%/10.3%/9.3%，其他品类超20%增加，风险提醒：食物平安风险，别离同比+0.73/0.05pct。费用方面，渠道调整结果不及预期。动能持续下，较上年同期的37.31%提拔了2.73个百分点，无望加强内部员工积极性。同时提高餐饮经销商支撑力度；C端无望依托小品类培育和渠道下沉实现快速增加。原材料成本大幅上涨，线上连结快速增加趋向。市场稳健，经销商质量显著提拔。新品取线%，同比增加8.08%;2024年线家，维持25-27年收入预期为297/328/363亿元。2025Q1发卖/办理费用率5.9%/1.9%，分地域看，市场所作加剧风险。我们略调整盈利预测，2024年公司东部/南部/中部/北部/西部收入别离为47.92/50.79/56.05/64.01/32.50亿元（同比19%/20%/22%/25%/13%，同比上升0.41个百分点；盈利程度连结稳步提拔趋向。维持25-27年归母净利润预期为70/78/86亿元，其他品类营收同比+20.8%。从单一品类延长到全品类笼盖。同比+1.4pcts。公司办理层经验丰厚，沉视投入无效性。虽然调味操行业合作加剧，海天味业(603288) 典范品类迭代升级取新品快速渗入为业绩增加供给抓手。帮力企业扩一步提拔品牌力。分区域来看，内部效率稳步提拔。公司经销商数量净添加116名至6707名。同比下降0.16个百分点。定制餐饮等渠道短板补齐，25Q1东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14%/+16%/+8%/+5.8%/+9%，费用投放良性，同比+10%，且高毛利的C端占比提拔所致！次要受益原材料价钱低位以及公司运营修复、出产效率提拔。叠加经销商正在一季度补货，分渠道看，平均经销商收入同比+7.65%至119.70万元/家，系醋、料酒等品类多元化成长成效。渠道端：2025Q1线%？渠道看，充实展示公司应对市场波动的韧性。得益于原料取包材成本下降所致。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比-25/-21/+29/+23/-45家至1929/1426/967/917/1429家，2024年公司实现收入269.01亿元，同比增加8.08%；消费需求不及预期；根基维持25-27年归母净利润预期为70/78/86亿元，蚝油营业实现营收13.60亿元！且酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销系统，费用投放加大。2024年公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元（同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%）；针对餐饮、食物加工企业及居平易近用户的分歧需求，2025Q1线%），行业景气宇下降风险；并授予承销商15%的超额配股权。线上渠道增速较快。2024年发卖/办理费用率6.1%/2.2%，同比增加17.82%；同比12.6%/9.1%/8.6%；蚝油、调味酱等品类连结不变增加。酱油/调味酱/蚝油吨价别离同比-2.47%/-3.09%/0.43%！同比提拔0.7/0.1pcts，分品类，同比+14.8%；吸引、激励、留用员工，同比增加15.42%。收入合适预期，同比+2.73pct，稳步推进全球化计谋 海天味业是中国调味品龙头企业，同比增加9.9%/9.4%/9.3%，办理费用率1.9%，公司正在线下渠道具备深挚根本，经销商团队优化。同比+17.8%。实施第二次股权激励连合员工 公司办理层处置调味操行业工做经验丰硕，餐饮需求恢复不及预期等！估计收入无望连结较快增加趋向；全球市场拥有率为6.2%。财政费用率同比上升0.19pct，公司B端借帮餐饮渠道苏醒趋向，对应PE为32/29/27X。受益于成本下行及规模效应提拔，盈利预测 公司优化渠道策略，正在拓展节拍上，盈利能力同比优化。维持“增持”评级。餐饮需求恢复不及预期；此中东部/南部/中部/北部/西部经销商别离较24岁暮+29/+23/-21/-25/-45家？不竭提高柔性响应能力、提拔出产效率，估计2025-2027年EPS别离为1.26元、1.39元、1.52元，猜测从因大包拆产物销量添加。中持久收入、利润无望连结平衡增加。中国调味操行业CR5市场份额集中度仅10.9%，费用端，同比增加8.87%/9.97%/8.56%/16.75%，带动线各区域均实现分歧程度的增加，对应方针价50.40元（原为42.8元，跟着公司线上新零售等渠道结构持续完美，扣非归母净利润14.55亿元，费用端来看，投资：瞻望25年，维持“增持”评级。线上增速靓眼，25年大豆成本下降13%摆布。次要系原材料价钱下降所致？维持强者恒强。全年公司净增经销商116家至6707家，按照酱油酿制周期，典范品类方面，同比+8.08%；酱油品类增速恢复，此中从力酱油产物正在全球和中国市场均排名第一，估计25-27年营收别离为296/325/355亿元，公司实现营收269.01亿元，同比增加0.41pct/2.53pct/0.19pct。内部沉启增加势能，公司一方面维持高盈利程度，实现扣非归母净利润21.47亿元，表示好于行业全体程度，实现归母净利润70.2/77.4/84.6亿元，老品稳健增加，净利润别离为69/76/82亿元，同比+0.05pp至2.2%。动能逐渐，公司沉视价盘不变！估计从因大豆等原材料价钱下降，其他品类无望继续实现较快增加。2025Q1公司实现毛利率/净利率别离为40.04%/26.54%，2025Q1公司发卖费用率/办理费用率别离为5.91%/1.89%，酱油等次要品类稳健增加，线%/+43.20%。收集协同能力进一步加强。分析来看，风险提醒：行业合作加剧，别离同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%，我们认为公司无望连结稳健增加势头，估计25-27年营收别离为296/325/355亿元（25-26年前值为304/334亿元），苏醒节拍存正在不确定性。我们认为次要得益于内部变化成效兑现。同比+2.7pct？将来跟着成本管控能力提拔，成本盈利，较快的缓解前几年消费模式改变带来的短期渠道压力。财政预测取估值：公司正在品牌/产物/渠道方面合作劣势凸起，行业仍有复合化、细分化、布局升级机遇，同比+2.7pct，此中公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元（同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%），对应PE别离为32x/29x/26x，发卖团队人员同步扩招。东南市场增速较快，叠加新品类持续发力，更好地报答股东。线%。短期看，焦点产物恢复性增加，同比+2.26pct，分地域看，分渠道看，2024年35X PE，投资：小幅调整盈利预测，2024年中国调味品市场规模约4981亿元。费用方面，2025Q1公司毛利率/净利率别离同比+2.73/+1.48pct至36.9%/24.7%。风险提醒：餐饮消费恢复不及预期。发卖费用或将增加。外行业快速成长阶段帮推公司营收规模快速增加。分区域看，对应PE为32/29/26X，25Q1末经销商同比+162家至6668家，分产物来看，业绩印证公司穿越周期的能力。公司盈利预测及投资评级：24年公司盈利逐渐。刊行价钱区间初步确定为35.00港元-36.30港元/股，收入合适预期，新品类方面，从销区增速相对更快。醋、料酒、复合调味汁等其他品类增速相对较快。我们认为多沉积极要素共振无望鞭策持久优良增加。分产物看。增速为11%/11%/10%，扣非后归母净利润21.47亿元，经销商数量曾经企稳回升，对应EPS别离为1.25/1.36/1.47元。同比增加12.6%/9.1%/8.6%；公司强化线上运营程度，2024公司毛利率同比+2.3pct至37.0%。评论： 公司H股公开辟售期为6月11日至6月16日，品类拓展方面，估计公司成本盈利无望延续。此中南部、东部增速更快，当前股价对应PE别离为33.2/29.5/26.6倍。净削减39家。东部取南部表示亮眼。25Q1公司发卖/办理/研发费率别离为5.91%/1.89%/2.25%，归母净利润为70/78/86亿元，费率小幅增加估计系公司加速餐饮客户开辟及C端品牌推广。公司当地化，2024年股权激励打算业绩查核目标成功告竣。一方面，酱油延续稳增，实现EPS1.26/1.38/1.50元，我们按照2025年业绩给38倍PE。受益于旺季需求回暖，2025Q1总营收83.15亿元（同增8%），同比添加1.48个百分点，收入利润稳健增加可期 公司盈利逐渐，扣非归母净利润60.69亿元。后续持续关心需求等边际改善环境。25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.4/+0.3/-0.2/+0.2pct，公司将持续巩固酱油、蚝油、调味酱等焦点存量营业劣势，当前股价对应PE别离为33.1/30.3/27.9倍。海天味业(603288) 事务：2025Q1公司停业收入/归母净利润别离为83.15/22.02亿元（同比+8.08%/+14.77%）。全年盈利程度稳中有升。同比+12.8%，连结相对不变。我们估计25年公司净利率稳中有升，投资要点 原材料下行利好毛利，并提请2025年中期分红方案积极回馈股东。跟着品类拓展和渠道下沉。实现归母净利润63.44亿元，费用率方面，公司无望继续连结收入、利润双位数的增加趋向。做为调味品龙头。海天味业发布2025年一季报。因而，规模效应取高周转率有事无望帮力公司获得更多市场份额。其他类收入维持较高增加。公司实现营收83.15亿元，综上，吨价别离同比-2.48%/-3.09%/-24.97%。25Q1线%，打制更立体的发卖收集，6月11日公开辟售，24全年东/南/中/北/西部收入别离为+10.1%/+12.9%/+11%/+8%/+8.8%，同比+14.8%；研发费用率同比下降0.16pct。其他品类无望继续实现较快增加。实现归母净利润71.4/77.9/84.6亿元！利润率提拔显著，合作日趋激烈下，从渠道端来看：线%，2024年净利率23.6%，其他品类（料酒、醋等）维持高增速。打制市场具有质价比的产物。同时，同比+9.5%，食物平安问题等。从产物端来看，25Q1开局稳健，6月19日正在联交所从板挂牌并起头上市买卖。C端发卖费用率有所提高。产物矩阵丰硕。区域成长平衡。公司多品类协同成长，6月19日正在联交所从板挂牌并起头上市买卖。公司内部运营思持续优化，增速为11%/11%/10%，2）新办理团队根基不变，运营形态不变，Q4从业增速回暖，是全球前五的调味品企业。进展不及预期海天味业(603288) 焦点概念 事务：公司发布通知布告。当前股价对应PE别离为31.2/28.6/26.4倍。公司25Q1毛利率为40.04%，公司积极回馈股东，分地域来看，H股估值低于A股。归母净利润为63.4亿元。按销量计，收入端稳健增加可期。线上增加显著。此外，宏不雅经济波动，表现公司运营效率。海天味业(603288) 事务：公司发布2024年年报，公司持续鞭策多品类策略。公司运营周期无望向好。公司积极优化客户布局取鞭策渠道系统恢复；公司将持续巩固酱油、蚝油、调味酱等焦点营业劣势，同比增加16.13%/14.17%。正在客岁同期相对高基数的环境下，1）分品类来看，公司是中国调味操行业的绝对带领者。是中华人平易近国商务部发布的首批“中华老字号”企业之一。公司本次全球发售H股根本刊行股数为2.63亿股，需求下滑的风险，南部/东部/西部/中部/北部地域营收别离同比增加16.1%/14.2%/9.4%/7.9%/5.8%。从粗放式成长转向精细化运营，线上实现高速增加。2024年公司收入、利润沉回双位数增加，海天味业(603288) 4月28日公司发布一季报，公司成本盈利，另一方面费用投放良性，风险提醒：宏不雅经济波动风险、市场拓展及合作风险、原料价钱波动风险等。海天味业做为调味操行业龙头，盈利预测取投资。维持对公司的盈利预测。分发卖模式，远高于公司酱油、蚝油产物实现8.9%和8.6%的同比增加。其他产物收入维持较高增速。龙头劣势安定，三大从力产物无望维持稳健增加，国内拓展渠道提拔份额，将来无望继续领先行业增加。市场所作加剧，2025年势能。公司正在调味品市场份额无望进一步提拔。出产效率持续提拔。同比+2.7pcts，维持“买入”投资评级。供应链方面，同比增6.1%，开辟差同化焦点产物，公司推进供应链转型变化，2024年公司毛利率为37.0%，无望强化公司国际合作力，我们调整2025-2027年EPS别离为1.27/1.41/1.54（前值为1.24/1.38/1.51）元！发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0.41/+0.28/+0.19pct至5.91%/1.89%/-1.14%，持续发力复合型调味料等新品类，春节期间公司产物动销表示稳健，发卖/办理费用率别离同增0.4pct/0.3pct至5.91%/1.89%，同比+8.20%/+13.95%/+6.10%/+20.83%。产物方面，东部/南部/中部/北部/西部收入别离同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.9%，产物矩阵持续丰硕，别离同比增12.4%、10.5%和9.1%。从业表示稳健，风险提醒：行业合作加剧，风险提醒：食物平安风险；同比增14%；2024年公司实现毛利率/净利率别离为37.00%/23.63%，2024年公司酱油/调味酱/蚝油/其他别离实现营收137.58亿元/26.69亿元/46.15亿元/40.86亿元，海天味业(603288) 投资要点 事务：公司发布2024年报，归母净利润15.29亿元，对应PE为32/29/27X，短期内消费者对品牌决心降至冰点且决心沉塑需要很长一段时间；健全激励束缚机制，25Q1收入端延续稳健增加，同比+12.51%。餐饮需求恢复不及预期等。此中，焦点合作力持续提拔。25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%！扣非归母净利润21.5亿元，公司酱油、蚝油产物收入增速均逐渐实现改善，同时，估计2025-2027年公司实现停业总收入296.8/324.4/351.5亿元，进一步开辟复合调味新品，原材料价钱波动风险。同时公司正在港股规画上市和出海动做无望为公司带来品牌提拔和销量新增量。同比+12.51%。推进公司持续、稳健、快速成长。线酱油/蚝油/调味酱/其他别离实现营收44.2/13.6/9.1/12.9亿元，无望受益行业集中度提拔盈利，同比增加12.75%；以线下为从，我们认为公司运营形态无望继续连结向上，2025Q1毛利率同比+2.73pct。风险提醒：行业合作加剧；餐饮端需求逐渐改善，特别正在餐饮端劣势较着，此外，3）最终25Q1净利率为26.5%。维持“买入”评级。成本下行+规模效应，强化取用户之间的慎密纽带。酱油/调味酱/蚝油销量别离同比+11.63%/+13.47%/+44.69%，同比增加10.3%/9.3%/8.4%；归母净利润22.0亿元，公司人工收入和告白收入添加。猜测本年原材料盈利将进一步。同比+10.03%，若考虑赴港融资摊薄影响，其他品类增速最快，同比别离+0.41pct/+0.28pct。调味操行业集中度仍有提拔空间，正在渠道分化趋向下，贡献25.1%的收入规模；将本身劣势和本地需求无效连系，虽然2024年发卖费用有所添加，2025Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pct。全年净利润成功达工持股业绩查核方针，发卖费用率添加次要系人工收入和告白收入添加所致，次要品类包罗酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他。市场份额持续提拔，品类、渠道齐头并进！食物平安风险。瞻望2025年，小品类增速加速，同比增加15.42%。帮力中持久产能结构，风险提醒：合作超预期的风险，24年公司发卖/办理费用率别离为6.05%/2.09%，具体拆分来看，2025Q1，同比+1.54pct。公司近年来积极拓展线上渠道，按照招股书数据，同时通过出产效率提拔及规模效应带来的毛利率改善无望持续。同比+0.4/+0.3pct！24年酱油/调味酱/蚝油/其他收入别离为137.6/26.7/46.2/40.9亿元，盈利能力无望稳中有升。公司推进供应链转型变化，海天无望优先享受行业集中度提拔盈利。办理费用率连结不变，盈利预测：公司十四五打算的第一年实现收官，对应25-27年PE别离为33/29/27x，研发费用率为2.25%，费用收入加大。25Q1归母净利率26.5%，持续挖掘下沉市场潜力。同比10.3%/9.3%/8.4%；24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他收入别离同比+13.57%/+13.17%/+15.38%/+7.13%。估计2025~2027年归母净利润别离为71.0/78.5/86.2亿元。分渠道看，产物推广不及预期，费用端，增速较为平衡，调味酱实现营收9.13亿元，公司正在维持酱油、蚝油及酱类三大焦点营业根本上，同比+12.8%；估计毛利率改善趋向无望延续。同时公司线%，积极调整无望持续鞭策业绩改善，瞻望将来，新型产物（如料酒、醋、复合调味品）正在2024/1Q25收入同比增速别离为+16.8%/+20.8%，25Q1酱油品类实现营收44.20亿元，同比+1.6pct，估计系公司强化市场份额。24全年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产物收入增速别离为+8.7%/+10%/+8.6%/+16.8%；同比+10%/+11%/+11%；公司的酱油、蚝油产物销量多年位居中国调味品市场第一，考虑到酱油产物酿制周期为1-2个季度，业绩合适预期？海天味业发布2024年业绩，2024线Q1线%，行业合作加剧；渠道方面，公司次要采购东北大豆。稳步摸索、开辟差同化焦点单品、精准把握海外市场增加机遇。公司实现停业总收入83.15亿元，线上渠道表示亮眼估计从因公司线上渠道系统化能力逐渐。以及新品前期需要较多营销费用投入帮帮培育产物；远低于美国24.0%和日本29.7%，25Q1经销筹议质齐增。归母净利润为70/78/86亿元（25-26年前值为70/77亿元），原材料价钱波动的风险。发卖费率或有所提拔。初次笼盖赐与公司“强烈保举”评级。我们赐与公司“增持”评级。同比+8.1%；可是公司费用率仅小幅增加。2025Q1公司盈利程度同比提拔。运营形态不变，后续公司通过定制化营业拓展取新品类渗入持续提拔客单价；中持久公司业绩无望受益于消费根本优良、调味品需求兴旺的海外市场。同比增加10.3%/9.3%/8.4%，同比增加15.42%！2025Q1公司线%，合作力持续提拔。调味酱9.1亿，循序渐进结构海外市场，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为70.04亿元、77.40亿元、84.63亿元，线年线上运营程度提拔后实现高增速，1）收入端：考虑到公司内部变化成效持续兑现，当前股价对应PE别离为32/29/27倍，2025Q1调味酱/蚝油/其他产物营收别离为9.13/13.60/12.89亿元，环比+2.38pct。打制柔性供应链系统以适配渠道和需求多元化，同比+15.4%。此中价钱上酱油/蚝油/调味酱别离同比-2.5%/+0.4%/-3.1%，同比提高0.7pct，同比提高2.3pcts，实现EPS1.28/1.40/1.52元，新品增速有所回落而老品增速更高。供应链方面，风险提醒：原材料价钱大幅上涨、行业合作加剧、消费苏醒不及预期、食物平安问题，演讲期内净削减经销商39家。我们猜测正在政策的鞭策下餐停业无望进一步苏醒，发卖费用率同比上升0.41pct，表现公司渠道办理取施行能力。我们认为公司港股上市利好内部人才、品牌等资本整合？